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垃圾焚烧发电行业龙头的 ROE为何越来越好?

 发布时间:2022-01-17 05:18:19 来源:欧亚国际app登录 作者:欧亚国际app提现

  2019 年 4-5 月,当时的两部现象级综艺《奔跑吧第三季》《极限挑战第五季》相继开播。巧合的是,两部综艺均围绕垃圾分类展开。

  2019 年 6 月,各大软件平台纷纷推出垃圾分类指数,垃圾分类概念迎来一波炒作热潮。与此同时,垃圾处理正式进入寻常百姓的视野中,让更多人有机会了解垃圾分类。

  在奔跑吧第三季第一期中,节目组向观众详细介绍了垃圾常见的处理方式,一般城市生活垃圾以焚烧(发电)为主;厨余垃圾则通过发酵产生沼气发电;非厨余垃圾进行填埋处理;有害垃圾则必须经过专业处理。

  我国之所以花大力气完善生活垃圾的前端分类体系,和近年来经济水平不断提升,各类垃圾产量与日俱增,若不能安全、高效处理各类垃圾,将对我国环境卫生安全造成巨大影响。故此,做好垃圾的前段分类与资源化,成为垃圾处理重要一环。

  对于确实无法在前端完成分类和资源化垃圾,通常会通过焚烧的方式发电。随着前端分类体系有效完善,垃圾分类回收水平的提升,更有利于筛出热值较高的垃圾,而垃圾的热值与每吨垃圾发电量呈正相关,进一步提高了行业整体净资产收益率(ROE),以及整体项目投资回报率(IRR)。

  日前,在广东焚烧发电市场占据主导地位,每日城市生活垃圾处理能力达 51,940 吨的粤丰环保(公布 2021 年半年报,实现营收 26.95 亿港元,同比增长 34.4%;毛利同比增加 42.9%至 9.69 亿港元;公司权益持有人应占利润同比上升 36.4%至 6.16 亿港元,在业绩大增的鼓舞下,粤丰环保董事会宣布派发中期股息每股 5.0 港仙,较去年同期每股增加 1.3 港仙。

  通过粤丰环保半年报,不难发现公司今年上半年,毛利率从 2020 年同期的 33.8% 提高至 36.0%,进而推动净资产收益率从去年同期 15.2% 提升至 16.6%。

  对于企业而言,毛利率以及净资产收益率提升主要有两个原因,一是整体营商环境显著改善;二是因为企业自身通过降本增效,提升公司毛利率和净资产收益率。诚然,粤丰环保所处的环保产业,近年来确实持续释放行业利好,但其自身运营布局同样推动公司运营能力持续提升。

  粤丰环保是行业内规模领先的垃圾焚烧发电企业,多年来专注于垃圾焚烧发电厂的建设、管理和营运。根据粤丰环保半年报,公司当期售电及垃圾处理营运业务,毛利占比提升 4.3 个百分点至 72%,是公司主要利润来源。

  聚焦粤丰环保具体收入,公司 2021 年上半年售电收入同比增加 42%。叠加我国碳达峰、碳中和等目标的提出,化石能源消费势必会大幅降低,而我国电力市场中,火力发电占比超七成,化石能源燃料消费降低,将直接推动垃圾焚烧发电占比提升。

  聚焦粤丰环保主业,目前垃圾焚烧发电市场格局已经成型,市场集中度越来越高,对于后来者而言,发展空间极小。

  首先关于产能规划方面,业内早已不鼓励建设,处理规模小于 300 吨 / 日的焚烧设施,以及库容小于 50 万立方米的填埋设施,给行业资本降温的同时,避免了行业落后产能骤增。

  另根据我国此前发布的 十四五 目标,要求到 2025 年底,在垃圾焚烧发电领域,全国城市生活垃圾资源化利用率达到 60% 左右,全国城镇生活垃圾焚烧处理能力需达到 80 万吨 / 日左右,城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65% 左右,推动垃圾焚烧发电行业景气度进一步提升。

  在此背景下,垃圾焚烧发电行业集中度已处于较高水平,按照 2019 年订单数据可知,业内 TOP5 企业在手订单规模合计 38.9 万吨,占 TOP20 企业订单规模的 44%。据此测算,垃圾焚烧发电企业 TOP20 订单规模合计约为 88.41 万吨,焚烧发电规模也已超额完成规划中的建设目标。

  其实据公开资料可知,国内前 20 家垃圾焚烧发电企业,2017 年的在手订单规模合计就已经超过 66.3 万吨 / 日。即便以常见的建设周期 3 年计算,至 2020 年也足以完成规划中的建设目标,这也间接印证,我国垃圾焚烧发电行业正逐步进入成熟期。

  垃圾焚烧发电行业竞争度下降,对于业内龙头企业而言,最大的益处就是可以推动处理费持续回升,业内平均处理费从 2015 年的 59 元 / 吨提升至 70 元 / 每吨,且在环保要求日趋严格背景下,各地在项目招标时从既往的价格优先,改为质量优先。

  首先是自成立至今,粤丰环保持续深耕广东焚烧发电市场,在当地拥有 10,350 吨 / 天的焚烧项目,占据主导地位。

  2013 年 4 月,粤丰环保凭借 湛江项目 BOT 经营权 开始省内扩张的脚步,至 2019 年,先后收购广东清远项目、获得陆丰、信宜、电白、徐闻和韶关等项目;同期内,粤丰环保通过科维收购来宾中科 100% 股权,获得 广西来宾的 BOT 垃圾发电项目 ,并对其完成技术改进,提升产能的同时逐步将业务拓展至省外。

  今年上半年,粤丰环保获授 常宁垃圾焚烧发电项目 及 惠州垃圾焚烧发电项目 的特许经营权,随后取得 易县垃圾焚烧发电项目 特许经营权,进一步扩展市场份额,深化全国战略布局。

  截至 8 月 24 日,粤丰环保共有 35 个垃圾焚烧发电项目,总每日城市生活垃圾处理能力达 5.2 万吨。其中 23 个项目已投入营运,其余 12 个项目正在按计划建设或规划。

  对于粤丰环保而言,其丰富的储备项目,可以在未来几年内,持续助力业绩的可持续高增长。2014-2019 年,公司垃圾焚烧发电投运规模从 4,800 吨 / 日增至 15,890 吨 / 日,复合年化增长率达到 27.1%;垃圾焚烧发电处理量从 132.0 万吨增长至 591.2 万吨,复合年化增长率达到 35.0%。

  据中信证券测算,粤丰环保 2019-2022 年垃圾处理量复合增速 31%,粤丰环保发电处理能力将延续前期的快速增长势头。

  如前所述,粤丰环保主营的垃圾焚烧发电业务,可以直接降低火力发电中,化石燃料消耗,降低碳排放,助力我国实现 碳达峰 碳中和 目标,是碳中和背景下,优质概念标的。

  对于上市公司而言,除了依法依规经营,保证股东、职工、供应商、客户和消费者权益外,还要积极履行其社会责任,在企业发展同时,要兼顾环境保护、公共关系和社会公益事业,确保可持续发展。

  在这种规定下,高盛于 2005 年建立 环境政策框架 正式创造以环境(Environment)、社会(Social)、公司治理(Corporate Governance),三个词语英文缩写 ESG 拼在一起,用来衡量企业投资价值。

  对于二级市场而言,某些企业习惯于蹭概念,主营业务本不涉及此概念,好一点的加大投入跨界,更甚者直接 挂羊头卖狗肉 。但就粤丰环保而言,做好主营业务,就是在做好 ESG 和 碳中和 概念中所涉内容。

  尤其是今年 7 月 16 日,我国正式启动全国碳交易市场,虽然目前仅涉及煤炭及燃气发电行业的碳排放配额 ( CEA ) ,但是以垃圾焚烧发电节约碳排放的实际效果来看,未来有望逐步纳入碳交易市场。

  凭借多年从业的敏感性,粤丰环保此前早已委任外部专家团队,向其提供国内及海外市场认可的碳资产开发咨询服务,为介入碳交易业务奠定发展基础。而近年来,社会上需要焚烧处理的垃圾与日俱增。主要是因为我国城市化进程的稳健推进,叠加人民生活水平的不断提升,推动快递及外卖等行业迅猛发展。

  2019 年全国城市生活垃圾清运量达 24,206 万吨,同比增长 6.2%。生活垃圾无害化处理的方式主要包括卫生填埋、垃圾堆肥和垃圾焚烧等,目前我国垃圾无害化处理率已达 99%,整体处于较高水平。

  具体而言,一个不起眼的易拉罐自然降解需要 200 年,塑料制品则需要 1000 年,玻璃瓶则需要 200 万年。因此,垃圾减量,回收等废物管理架构建设重视度越来越高。垃圾焚烧作为当前国情下不得不采用的处置方式,近几年发展迅猛。城市垃圾焚烧量占无害化处理量的比重,也从 2014 年的 33% 提升至 2019 年的 51%。

  从生物质发电装机结构看,近年来垃圾焚烧发电装机增速明显高于农林生物质发电,2019 年垃圾焚烧发电装机已达 1202 万千瓦,较农林生物质发电高出 229 万千瓦。从垃圾发电的地域分布来看,相关项目主要集中在经济较为发达的华东、华南地区。

  需要注意的是,虽然焚烧可以极大减少垃圾量,但同样存在导致废气污染的问题。这也是为什么此前发布的行业规划中,不鼓励小产能企业建设,因为其处理量小,没有废气回收处理装置,或装置不过关,短时间内排放废气或许不会对环境产生影响,但是长期看,焚烧产生的氮氧化物、硫氧化物、颗粒物、氯化氢和一氧化碳等废气,对大气环境的影响是极其恶劣的。而成规模企业则因产出比较小规模企业更高,倾向于建设完整合格的废气处理装置。

  截至 2021 年 6 月底,粤丰环保凭借极强的社会责任感,极其严格的环保标准,持续向市场推出优质项目,除入选 2021 中国环境企业 50 强榜单外,还在国际权威财经杂志《机构投资者》的 2021 年亚洲最佳企业管理团队 ,中小型市值公司排名中,获选为能源行业 受尊崇企业 。

  更为可喜的是,粤丰环保还在《环境社会及企业管治基准学会》主办的 环境、社会及企业管治成就 2020 大奖 中获颁 特别环境、社会、企业管治大奖——年度杰出企业(白金奖),以及 特别大奖(由基金经理设定之准则)——白金奖 。

  综上所述,粤丰环保全力支持 ESG 的相关工作,包括联合国可持续发展目标,并以实际行动将目标纳入企业业务策略。从业界较为关注两个 ESG 评分也可知,粤丰环保的持续努力,获得了市场的充分肯定。

  在 MSCI ESG 评级中,粤丰环保连续三年被评为 A 级,而在另一家权威机构 Sustainalytics 的 ESG 风险评分中,粤丰环保以 23 分位列优秀。由此可见,在企业管理以及环境、社会及企业(ESG)管治方面的卓越表现。